一位投资者实现46%年收益的投资体系

一、主要投资策略

整体采用大类资产配置的策略，多品种多周期多策略，资产的收益不单纯依赖某一个品种，不参照某一个指数，短期内可以跑输某一资产类别，在任何时候以获取绝对收益为目标。主要操作主要有以下几个部分：股权类策略（股指期权、高股息轮动）、转债策略（双低/三低/多因子轮动）、商品期货价值投资策略（历史底部大网格操作）、商品期货套利策略及其他一些非常规套利。各个大类资产根据估值高低配置相应的仓位，在各类资产类别之中，利用轮动、吃贴水的方式获取相对该类资产的超额收益。各大类资产配置中尽量利用市场中有杠杆的金融工具去配置，节省出来的资金做套利进一步增强收益，这样整体投资有2个方面的超额收益增强，整体波动会更小，收益会更高。

二、目前各类资产仓位配置情况

（一）权益类

1.股指期权（仓位150%至200%）。利用期权配置股票权益类仓位可以节省大部分资金，节余资金去做低风险套利。主要采用沪深300和中证1000股指期权类认购期权价差组合策略 ，通过买入持有偏远期的浅实值认购期权，滚动卖出近月的虚值程度10%左右的认购期权来获取权利金收益用来弥补买入看涨期权的部分成本，这样当行情大跌时由于持有浅虚值看涨期权损失很小，如果行情上涨，由于是持有近月卖购期权，可能有两种情况：第一种情况是在卖购到期时指数点位未达到卖购行权价，这样卖购失效，直接获取权利金，以现在点位为基准再次重新开仓近月的虚值认购期权来获取权利金收益；第二种情况是短期指数涨幅较大，到期前超过了卖购的行权价，这样需要在到达卖购行权价附近时平掉卖购期权解除掉卖购期权对指数上行收益的限制，重新开仓虚值认购。由于指数大部分时间是震荡或缓涨的，短期大涨的时候不多，所以此策略可以跟上指数大部分涨幅，并且最大回撤可控，做到下行有底，上行无限。

2.高息股票轮动（仓位10%左右）：参照小市值轮动和转债轮动策略的有效经验，通过分散持有一揽子高股息股票（100只左右），不断高抛低吸进行轮动获取相对红利类指数的超额收益。红利类指数由于选择基本面好的股票，调仓方式为高抛低吸且从历史来看本来回撤就小，收益稳定，如果能做出相对红利类指数年化5%到10%左右的超额收益是非常有吸引力的。目前正在验证此策略有效性，经过一个半月的运行，收益率超过中证红利etf2%左右。如果年化超越中证红利etf10%左右，策略整体年化收益将超过20%，可以通过期权对冲做一个低波动中高收益的产品，由于高股息类股票盘子较大，容纳资金上限高，加之极度分散，几十亿规模容量没有任何问题，这是后期重点努力的方向。

（二）可转债（目前已清仓）

分散持有违约风险小、基本面相对较好、规模较小、价格较低、转股溢价率较低的转债来作为转债仓位的配置，在持有过程中通过轮动增强收益。可转债在行情波动中经常 有转债出现非理性上涨，此时可及时减仓或清仓锁定收益，然后再重新买入处于低位的转债。整体思路与高股息轮动类似。目前由于转债整体估值较高，已清仓转换成期权组合类策略控制风险。

（三）商品期货（仓位20%左右）

商品期货的投资深受傅海棠的影响，采用价值投资做多策略，专门寻找商品期货价格处于历史底部的品种进行操作，尤其是价格处于成本以下，生产者亏损的，如果期货远期处于贴水就更好，这样风险不大，适合中长期持有。目前期货品种数量较多，在未来几年还会不断上市新品种，可选择商品期货的种类越来越多，并且许多情况下他们之间的相关性很低，像化工和农产品，甚至各个农产品之间都有各自的供求关系，在任何一个时期，几乎都有符合条件的期货品种可以参与，再者商品期货的底部比股票的底部更容易寻找，所以商品期货在未来会加大研究的力度，成为投资组合中一个非常重要的部分。在投资组合中加入商品期货，可以非常有效地平滑资产的波动，在不增加总体风险的情况下获取超额收益。商品期货采用保证金交易，可以节省许多的资金，节省的资金可以去参与低风险的套利机会，从而可以获取超额收益。

（四）套利（剩余大部资金）

可转债折价套利、封闭基金套利、基金重仓股套利、股指期货或期权期现套利、期权波动率曲面套利、白银基金套利、能源化工基金套利、LOF基金套利、商品期货程序化中高频套利等各类低风险套利策略。套利策略为花费时间最多的策略，套利收益也占了整体收益的一半左右，关键在于稳定性，对于增强账户整体收益具有非常大的帮助。本周收益率9%，今年整体收益46%，超出年度预期，整体仓位维持高位（期权等效）。

一、权益类

（一）期权组合

随着股市不断走高，中证1000和沪深300期权组合卖虚值购的行权价已经触发成为平值，平掉卖购后重新卖出近月的虚值购，打开上行收益区间，防止指数大涨收益被限制，平掉平值附近的卖购会损失一部分时间价值，但这也是策略所必须承担的，既然用卖虚值购和沽来弥补买长期购的权利金，就必须面对卖沽和购所面临的风险，甘蔗没有两头甜，取中庸即可。近期涨的较快，减仓部分沪深300期权，降低10%的仓位，将降下来的仓位转换成商品期货：豆粕、菜粕

。

二、高息股轮动

目前持仓数量108只。

高股息轮动组合本周超额收益比较稳定，收益率为1.72%，中证红利etf本周收益率0.69%，红利低波etf本周收益率1.62%，继续跑赢两者。本月组合收益率3.99%，中证红利etf收2.04%，红利低波100etf收益率2.62%，分别超额为1.95%和1.37%。组合7月份超额中证红利etf1.2%，

超额红利低波100etf1.06%，总的超额收益为中证红利etf3.15%，超额红利低100etf为2.43%，整体超额收益不错。

二、商品期货高频程序化套利

账户初始资金500万，这周整体收益不错，大约0.6%，行情相对来说还算活跃，成交量维持在每日1500张左右。继续筛选符合条件的套利对，增加持仓分散度。完善程序算法，对于风险控制更加精细。

其核心在于采用多元化的大类资产配置策略，通过多品种、多周期、多策略的组合管理实现稳健收益。以下从五个维度进行专业解析：

一、战略架构

采用"卫星-核心"资产配置模式，权益类资产（150%-200%仓位）作为核心收益来源，商品期货（20%）和套利策略（剩余资金）构成卫星收益增强。通过期权杠杆工具实现资金效率最大化，节省的保证金用于低风险套利，形成"杠杆+套利"的双重收益增强机制。

二、战术配置

1. 权益类策略：

• 期权组合：运用"买入远月实值购+卖出近月虚值购"的价差策略，年化权利金收益约8-12%

• 高息股轮动：100只股票组合实现3-5%季度超额收益，采用基本面量化筛选模型

2. 商品期货策略：

• 历史底部网格策略：选择价格低于生产成本20%的品种

• 套利策略：日均捕捉0.3-0.5%的基差收益

三、风险管理

建立三层风控体系：

1. 品种维度：单类资产不超过总风险敞口的25%

2. 工具维度：期权卖权保证金覆盖率维持150%以上

3. 操作维度：程序化止损触发线设置在3日波动率2倍标准差

四、收益归因

46%年收益构成：

• 期权策略贡献38%（含杠杆效应）

• 商品套利贡献45%

• 高息股轮动贡献12%

• 其他套利贡献5%

（注：因杠杆使用存在重复计算）

五、策略容量评估

• 期权策略：理论容量50亿（中证1000期权日均成交20亿）

• 商品套利：单策略容量限制在3亿以内

• 高息股组合：实测百亿规模仍保持1.5%季度超额

该体系核心价值在于：通过金融工程方法将传统价值投资转化为可量化的多策略组合，利用中国市场特有的波动特征和工具创新，在15%的最大回撤约束下实现超额收益。其方法论对个人投资者的启示在于：建立跨资产类别的收益来源，重视工具创新带来的结构型机会，通过严格的仓位管理实现风险收益比的优化。